开端：中金点睛

中金研究

好意思联储6月会议按兵不动，恰当阛阓预期。官员们合计计谋不细则性有所下降，但仍下调了增长预测，并举高通胀旅途判断。点阵图保留年内两次降息的判断，但细节上边缘变“鹰”，高傲出好意思联储里面的严慎不雅点[1]。鲍威尔对通胀风险保合手严慎，并称没东谈主对我方写下的利率旅途有很强的信心。咱们合计，好意思联储莫得任何急于降息的规划，在经济允许恭候的情况下，有谋略者不会在通胀眼前胡为乱做。咱们保管此前不雅点，好意思联储下一次降息或在第四季度。

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本次会议有几方面变化：领先，货币计谋声显着示，好意思联储合计陪同谈判推动，计谋不细则性有所下降。声明将5月时的“经济出息不细则性进一步加重”的表述修正为“经济出息不细则性消退但仍保合手高位（diminished but remains elevated）”[2]，同期删除了上月“合计休闲率飞腾与通胀率走高的风险依然加重（the risks of higher unemployment and higher inflation have risen）[3]”的表述。这种表述修改反应出，好意思联储合计尽管计谋出息仍然迷雾重重，但年内不细则性风暴的峰值可能落在4月2日“自如日”，伴跟着关税税率步入更为克制的区间，增长断崖式下落与通胀恶性增高的极点风险已边缘减少。

其次，超预期关税风云的具象演进使得官员们下修了增长预测，并举高通胀旅途判断[4]。2025年第四季履行GDP增速预测值从1.7%下调至1.4%，休闲率预测值从4.4%上调至4.5%，第四季度中枢PCE通胀预测值从2.8%上调至3.1%，总PCE通胀预测值从2.7%上调至3.0%。这也意味着，官员们合计刻下留存关税等特朗普计谋依旧会对经济增长产生下行压力，并展望通胀将迎来一波上行。

第三，点阵图保留年内两次降息的预测，但细节上边缘变“鹰”，高傲出好意思联储里面的严慎不雅点。点阵图高傲，有10位官员展望2025年会降息至少两次，与3月时的11位官员东谈主数相等，但有7东谈主合计本年不会降息，东谈主数较3月时的4东谈主增加，另有两东谈主展望只会降息一次。这也标明，针对一样的外生存谋，好意思联储官员里面不对加重——鸽派官员但愿保留降息预期，而鹰派则变得更鹰。

对此，鲍威尔在记者会上坦言[5]，委员们之间一方面存在经济预测的相反，另一方面针对一样的预测数据，也存在风险评估与计谋反应方程相反。而鲍威尔我方则强调，好意思联储不成念念诚然地假定通胀冲击仅仅一次性的，而应主动悉力幸免短期冲击变成合手久性通胀问题，这一表态高傲鲍威尔可能属于鹰派阵营。他还称，在高度不细则性之下，莫得东谈主对我方写下的利率旅途有很强信心，总共降息旅途王人是数据驱动、景色依赖（data-dependent），刻下好意思国经济仍有韧性，是以好意思联储刻下的略略偏紧（modestly restrictive）的利率水平还“等得起”。

鲍威尔还露出，昔时三个月的中枢通胀走弱是“好音问”，但电脑和视听产物等商品通胀回升，反应出部分关税影响已启动泄漏。他强调关税对通胀的举座影响可能需要数月才气在数据中全面体现，关税的传导链条漫长复杂，涵盖制造商、出口商、入口商、零卖商与谗谄者，谁来承担老本尚无法预测。面临记者坑诰的质疑——既然通胀数据走低，从“数据驱动”角度登程理当援助降息——鲍威尔强调，好意思联储必须前瞻性地评估通胀风险，而不是仅凭已有历史数据作念有谋略。刻下休闲率保管在低位，工资增长矜重，经济并未“急需补救”，这使好意思联储有耐性恭候更明确的信号。对于本年房地产阛阓因高利率而疲软，鲍威尔称“规复物价理会，是好意思联储能为住房阛阓作念的最佳事情”。

上前看，咱们合计好意思联储莫得任何急于降息的规划，在经济允许恭候的情况下，有谋略者不会在通胀前冒险。官员们对通胀的担忧仍是共鸣，站在刻下的时点，面临7月9日到期的平等关税暂缓令、仍在盘问院审议的“大妍丽”财政法案、中东地缘殷切局势与快速反弹的油价等外生潜在变量，好意思联储仍无法细则关税的通胀效应会在何时泄漏。刻下最佳的遴荐好像等于陆续按兵不动，恭候不雅察关税是否会推高通胀，亦或是事业阛阓率先走弱，而其双重标的中的哪一个先“亮起红灯”，王人会影响将来降息的旅途。咱们保管此前不雅点，好意思联储下一次降息或在第四季度。

图表1：好意思联储6月利率点阵图

而已开端：好意思联储，中金公司研究部

图表2：好意思联储对经济谋略的预测（2025年6月）

而已开端：好意思联储，中金公司研究部

图表3：好意思联储货币计谋声明对比（2025年6月vs 2025年5月）

而已开端：好意思联储，中金公司研究部

[1]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20250618.pdf

[2]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250618a.htm

[3]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250507a.htm

[4]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20250618.pdf

[5]https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20250618.pdf

刘政宁博士对本文亦有孝敬。

Source

著述开端

本文摘自：2025年6月19日依然发布的《好意思联储不会在通胀眼前胡为乱做》

肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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